摘 要： [ht5”ss〗本文以2003-2008期间的国债数据为样本， 采用nelson-siegel模型对反映国债利率期限结构的三个模型参数： 水平因子、 斜率因子和曲率因子进行了估计。在此基础上， 假设三个参数序列构成的时间序列向量的演变过程受某潜在变量的支配， 且该潜在变量服从二区制马尔科夫链转换过程。本文构建了反映潜在变量影响利率期限结构变化的ms-var模型， 并用此模型实证检验了该潜在变量转换对国债利率期限结构的影响。结果表明: 该潜在变量是股市周期， 我国股市周期的转换对国债利率期限结构的变化存在着显著的影响。 关键词： 国债利率期限结构； ms-var； nelson-siegel模型 中图分类号： f830.9 文献标识码： a 文章编号： 1009-055x(2011)06-0035-07 四、 结论 本文先用2003—2008五年国债数据对nelson-siegel模型参数进行了估计， 再对系统的三个参数——水平因子、 斜率因子和曲率因子时间序列建立了var模型， 然后假设时间序列向量的演变过程受某潜在变量（该潜在变量服从2区制马尔科夫链转换过程）的支配， 建立了ms-var模型。ms-var模型的估计结果表明： 潜在变量st是股市周期， st发生区制转换的时间表和股市周期转换的时间表基本一致； 利率期限结构的演变过程受到了股市周期（牛市、 熊市）转换的影响； 长期利率的变化受到股市周期的影响， 这一结果与ang和piazzesi(2003)研究美国利率期限结构得到的结论——不可观测因素可以解释大部分长期利率的变化——有类似之处。国债利率期限结构是从国债交易市场的数据中提炼出来的， 其结果必然反映了国债市场的交易状况。当股市处于熊市时， 大量资金会从股市撤离， 相当一部分会拥入国债市场， 对国债的交易价格产生重大影响。国债交易价格的变化， 使得利率期限结构中的短期利率、 中期利率、 长期利率发生相应变化。当股市从熊市转换为牛市时， 大量资金又会从国债市场退出， 进入股市。大量资金的撤出对国债的交易价格亦会产生重大影响。国债交易价格的变化， 同样会传导到利率期限结构中的短期利率、 中期利率、 长期利率。周而复始， 股市周期的转换对国债利率期限结构产生了显著的影响。本文的研究窗口区间仅到2008年， 后续研究可扩展到最新的数据。同时， 本文主要探讨的是股市周期对国债利率期限结构的影响， 我们会将其它宏观变量因素在后续研究中考虑进来。 [ht5”h]参考文献：[ht6ss] ［1］ [zk（]kessel， reuben a. the cyclical behavior of the term structure of interest rate ［j］. national bureau of economic research occasional paper， 1965， 91(1)： 231-264.[zk)] ［2］ [zk（]jorion p， mishkin f s. a multi-country comparison of term-structure forecasts at long horizons ［j］. journal of financial economics， 1991(29)： 59-80.[zk)]［3］ [zk（]estella a， f s mishkin. the predictive power of the term structure of interest rates in europe and the united states： implications for the european central bank ［j］. european economics review， 1997(41)： 1375-1401.[zk)]［4］ [zk（]evans c l， d marshall. economic determinants of the nominal treasury yield curve ［r］. wp： federal reserve bank of chicago， 2002.[zk)]［5］ [zk（][jp2]tao wu. stylized facts on nominal term structure and business cycles： an empirical var study ［j］. applied economics， 2003， [jp] 35(5)： 901-906.[zk)][ll] ［6］ [zk（]王媛， 管锡展， 王勇. 利率期限结构与经济增长预期［j］. 系统工程学报， 2004(2)： 25-32.[zk)] ［7］ [zk（]宋福铁， 陈浪南. 国债收益率曲线坡度的货币政策含义［j］. 上海金融， 2004(5)： 13-16.[zk)]［8］ [zk（]徐小华， 何佳. 利率期限结构中的货币政策信息［j］. 上海金融， 2007(1)： 32-35.[zk)]［9］ [zk（]ang a， m piazzesi. a no-arbitrage vector auto regression of term structure dynamics with macroeconomic and latent variables ［j］. journal of monetary economics， 2003 (50)： 745 -787.[zk)]［10］ [zk（]glenn d rudebusch， tao wu. a macro-finance model of the term structure， monetary policy and the economy ［j］. the economic journal， 2008， 118(530)： 906-926.[zk)]［11］ [zk（]刘金全， 王勇， 张鹤. 利率期限结构与宏观经济因素的动态相依性——基于var模型的经验研究［j］. 财经研究， 2007(5)： 126-143.[zk)]［12］ [zk（]吴吉林， 金一清， 张二华. 潜在变量、 宏观变量与动态利率期限结构［j］. 经济评论， 2010(1)： 80-88.[zk)]［13］ [zk（]刘金全， 郑挺国. 利率期限结构的马尔科夫区制转移模型与实证分析［j］. 经济研究， 2006(11)： 82-91.[zk)]［14］ [zk（]laurent ferrara. a three-regime real-time indicator for the us economy ［j］. economics letters， 2003(81)： 373-378.[zk)]［15］ [zk（]朱世武， 陈健恒. 交易所国债利率期限结构实证研究［j］. 金融研究， 2003(10)： 63-73.[zk)]［16］ [zk（]魏玺. 引入货币政策变量的中国利率期限结构模型实证分析［j］. 世界经济情况， 2008(8)： 54-64.[zk)]
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