摘 要：应收账款证券化是将应收账款原始权益人所拥有的缺乏流动性，但能产生预见现金流的应收账款，通过一定的结构性重组，转变成为在资本市场可销售和流通的金融产品的过程。在市场经济成熟的国家，应收账款融资早已是非常成熟的融资手段了，而目前我国对应收账款融资的运用仍然处于探索和起步的阶段。但是作为一种新的融资方式是否可行就需要对其进行成本与风险分析，将对应收账款证券化融资的成本及其风险做重点分析。
关键词：应收账款证券化；融资；成本；风险
1 应收账款证券化融资的成本分析
应收账款证券化融资计划是否可行，最重要的是看它能否给企业带来利益。换而言之，就是融资计划的成本与企业持有应收账款的成本哪个高，若前者较低，那么单从财务的收益角度来说这个融资计划就是可行的。
1.1 持有应收账款成本分析
(1)应收账款机会成本。应收账款的机会成本是现金不能收回而丧失的再投资机会的损失。应收账款的机会成本的计算取决于平均回收期的长短、应收账款的持有量、一级企业的平均投资收益率。机会成本是与上述三个因素呈正相关的。
(2)应收账款管理成本。应收账款管理成本顾名思义就是因为进行应收账款管理所发生的费用。它主要有：调查客户信用情况的费用、催收和组织收账的费用、其他与管理有关的费用。现代企业中大多设有专门信用管理部门，用以协助制定和执行公司的信用政策，建立客户档案管理数据库，评估客户，审核信用额度，监控应收账款、执行收账政策。这一部门发生的日常费用就是类似于固定费用的管理成本，它不会随着应收账款数额的增加而增加。催收和组织收账的费用与应收账款的数量和应收账款的时间呈正方向变动，又与坏账成本呈反方向的变动。
(3)应收账款坏账成本。坏账成本是指应收账款不能收回而形成的所谓坏账而给企业造成的损失。坏账率的高低取决于企业的信用政策和收账政策。一般来说，信用政策越是苛刻，其坏账率就越低。在其他条件不变的情况下，在一定的范围内，收账费用越多，坏账损失率就越低，且平均收账期也越短。从另一个角度来说，坏账成本就是企业的账款违约风险带来的损失。目前我国企业的坏账率还是非常高的，站在坏账成本就是违约风险带来的损失这个角度来讨论坏账成本，账款的违约率和账款的持有时间是成正向变动的。
企业应收账款的总持有成本包括前述的几个方面，企业往往根据历史资料和经验判断出应收账款的持有成本。
1.2 证券化融资成本分析
应收账款证券化的融资成本主要是要考虑应给投资者的利益、信用提高费用、证券承销费、印刷费、法律咨询费、年报成本等。
投资者的收益：对投资者而言，应收账款证券化后，作为一项投资它必须要能够定期获得一定的收益，否则投资者是不会考虑投资于以应收账款作为基础资产的证券。根据风险收益原则，投资者得到的收益必须要比相应的无风险的国债的收益高，才能补偿其购买该证券所承担的风险。
承销费：承销费的大小由交易的频率、复杂程度及交易额决定。一般情况下是12~17个基点。
印刷费、法律咨询费主要包括公开发行证券在印刷、法律咨询、招股说明书上的成本，一般7~10个基点。
年报成本：目前各国对于公开的证券发行均有较高的披露要求，这使企业必须考虑因发行证券每年必须支付的公布年报、会计报告的费用和其他费用。一般是2~3个基点。
就一个a级信用级别的机构包装3亿美元的应收账款的资产证券，该资产证券经信用增级后为3a级为例，计算其融资成本如下：
从表1可以看出，我国企业在利用应收账款融资的过程中，可以按照以上的项目，根据专业的评估机构预测数据计算出应收账款融资的成本；同时，企业可以根据信用部门及财务部门的数据估算出企业应收账款的持有成本。对这两者对比，如果应收账款的持有成本高于应收账款证券化融资的成本，则企业可以考虑应收账款证券化融资的可能性。反之，企业就不应该采用应收账款只能证券化融资这种方式。
2 应收账款证券化融资的风险分析
应收账款证券化融资风险可以分为两大风险：一类是作为基础资产的应收账款本身的风险；另一类是利用证券化融资方式而产生的风险。
2.1 应收账款本身风险及防范
(1)违约风险。应收账款的违约主要是指原始债务人在合同或合约所规定的到期日无法偿还本息。即便是债务人在未来的某日偿还了本息，也构成了应收账款的拖欠。由于原始债务人偿还债务的动力取决于交易双方的关系、债权人所给的信用条件、债务人的经营状况以及宏观环境的影响等。对于违约风险的检验判定需要相关的资产组合的信息和评定技术，一般是由一个专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构（special purpose vehicle，缩写spv）聘请有关的评定机构进行评级，同时通过信用增级技术来降低违约风险对整个资产池造成的影响。
(2)应收账款的转付风险。作为卖方的发起人将应收账款出售给spv后，应收账款的债务人将有关的账款直接付给spv，由此产生了应收账款的转付风险。一方面，要通知所有的债务人有关的收款人变更的事宜和他们的确认；另一方面，由于可选择付款方式的多样化，必须设计合理的机制保证所有的付款都归入spv专门为交易设立的账户。
(3)应收账款的降值风险。企业应收账款的回收会受到非违约因素的影响，以致回收值降低，产生所谓的降值风险。这些非违约因素主要有：产品实行三包而发生的退回、为加速应收账款的回收而给与的买方折扣等等。这类风险比较容易根据历史数据加以计量，从而进行防范。
(4)应收账款等级下降的风险。作为证券化过程中发生频率较高的一种风险，它主要是由于交易结构的复杂性造成的。交易结构越复杂，其产生损失的可能性就越高。避免这一风险通常会利用证券化中的信用增级技术。
2.2 证券化融资产生的风险和防范
(1)法律风险。即法律规定不明确或发生变动带来的不确定风险和新旧立法的风险。在法律意见书的出具时，通常很难事先排除法律法规变化带来的影响。
(2)欺诈风险。主要指卖方可能的欺诈行为给投资者造成的损失。为了减少这一风险，结构设计中需要由会计师事务所对最初的资产池的状况、开票程序、披露程序等予以审计，同时在整个过程中，服务商业必须按照规定进行信息披露。
(3)过度的依赖风险。在证券化融资结构中，中介机构的作用不可小觑，为了降低交易风险，中介机构会提出专家意见书或评估咨询报告等，投资者通常会依赖其作为投资决策的依据。过度依赖专家意见的结果是一旦中介机构的报告未能及时的递交，或者报告的撤回，都可能使整个证券化交易的破产。
(4)利率风险和利率波动风险。对于固定利率的证券化产品，利率上升时，证券化产品的价格会下跌，反之会上升。如果投资者可以在到期日前出售证券，那么，利率的上升会导致资本的损失。
参考文献
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