[论文关键词] 设立平准基金　必要性　可行性　制度安排 
　　[论文摘要] 设立平准基金，是对“国九条”精髓实质的进一步落实，是政府行使“经济调节、市场监督”经济职能的一种宏观调控手段。不过，也有人认为，设立平准基金目前还缺乏法律支持，对此，需要对《证券法》予以全面理解，就可使问题释然。针对股市持续低迷的现实，为了提振投资者信心、稳定股市、熨平股价剧烈波动，更显得设立平准基金必要性。但还有人对设立的可行性提出质疑，担心推出平准基金可能会出现“利益输出”、“内幕交易”等问题。为此，必须强化监管，予以防范、堵塞，但切不可因噎废食，舍弃这一项制度安排。 

　　 
　　一、设立平准基金必要性的分析 
　　1、进一步落实“国九条”的需要 
　　所谓平准基金，亦称干预基金，是政府通过特定的机构以稳定证券市场的目的而设立的并进行独立核算的一种政策性专项基金。平准基金的基本功能就是稳定证券市场，熨平非理性股市波动。这种基本功能符合“国九条”稳定中国资本市场指导意见，因为“国九条”的本质就是发展与稳定。 
　　在我国，资本市场的发展是硬道理，资本市场的发展是政府证券职能部门的第一要务，但发展的前提是稳定，稳定意味着证券市场不应该暴涨暴跌。那么，如何规避我国证券市场剧烈波动，防止股价暴涨暴跌，这就需要做出有效的制度安排。理论上说，平准基金之所以具有防止股市暴涨暴跌、维护股市稳定的作用，是由平准基金运作机制决定的。平准基金的运作通常是通过贱买贵卖即“平准”来实现稳定市场、熨平非理性波动之目的。既然平准基金有助于防止股市暴涨暴跌，维护股市稳定，那么为何将其“束之高阁”?主要因为有人担心，“设立国家干预基金是否与转变政府职能以及建立市场经济的目标背道而驰的问题”。其实这大可不必，因为转变政府职能并不意味着政府完全丧失经济职能，而是由原来的直接参与管理经济的“越位”、“错位”，转变为间接地行使“经济调节、市场监督”的经济职能市场经济活动的实践表明。市场并不是万能的，市场本身存在的自发性和盲目性导致市场可能出现失衡，而“失衡的调整需要政府伸出那只‘看得见的手’的援助”。 
　　近期，美国政府与美联储联手干预次贷危机取得初战告捷的现实，进一步证实了笔者分析。既然美国作为完全市场经济国家，也会对非理性市场秩序进行政府干预，那么我们为防止股市暴涨暴跌、维护证券市场稳定而设立平准基金进行适度干预，就不该再有什么担心。 
　　 2、进一步落实《证券法》的需要 
　　我国《证券法》第一条：“为了规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益，促进社会主义市场经济的发展”。显然，“保护投资者的合法权益”，是我国《证券法》立法的主要目的和核心。因此，证券市场做出的所有制度安排都必须体现这一核心，设立平准基金正是这样的一项制度安排，它不但不构成对我国《证券法》的挑战，而且是准确地体现了《证券法》的核心，是对《证券法》的进一步落实。在我国，投资者特别是中小投资者属于弱势群体，他们的权益经常得不到有效保护。反映在股市中，由于信息不对称、资金实力弱等原因，他们往往成为利益受损最大的群体。《央视经济半小时》调查表明，截至2008年6月17日，参与调查的投资者(70万股民)中亏损者的比例达到了92.51％，盈利的投资者仅有4.34％，勉强保本的投资者为3.15％。如此大范围的亏损，即便在过去漫长的熊市中，也极为罕见。事实表明，在过去一年中a股市场不但没能有效增加国民的财产性收入，反而在不断地吞噬国民的个人财产。
　　因此，为了切实落实《证券法》“保护投资者的合法权益”条款，需要设立平准基金，通过这项具有很强操作性的制度安排，建立起防范股市暴涨暴跌的制度性“防火墙”，以便实实在在地保护好投资者特别是中小投资者利益。 
　　3、恢复投资者信心的需要 
　　恢复投资者信心必须从制度人手，通过设立平准基金，遏制股市的暴涨暴跌。这是因为：第一，股票市场是一种虚拟经济。所谓虚拟经济，是一种依托信息网络技术平台，并以此为基础构建的一种市场经济形态。其基本特征是经济性与虚拟性。其中虚拟性特征，决定了股票的发行、流通的基础是信誉。这里的信誉既包括上市公司信誉，也包括管理层(政府)的信誉。股票市场的实践表明，信誉尤其是管理层的信誉，是投资者信心的重要支柱，对投资者的信心影响极大。“保护投资者利益是我们工作的重中之重”，这是证监会在其网站首页对投资者的承诺。既然管理层对投资者有承诺，那么就应该兑现承诺，通过设立平准基金切实保护投资者利益，以实际行动取信于民。管理层一旦以实际行动兑现了承诺，投资者信心就会很快恢复。第二，“十七大”提出要创造条件让更多民众拥有财产性收入。这是“十七大”对我国资本市场基本功能在理论上的重大突破。因此，每个中小投资者都满怀信心地进入股市，期待着利用这个市场“拥有财产性收入”，分享我国改革开放的经济成果。但以目前的市况看，中小投资者的信心变成了寒心，投资者的期待变成奢望。为了避免投资者的寒心，实现投资者的期待，管理层应大胆创新，推出平准基金，建立起维护市场稳定的长效机制，将“十七大”提出要创造条件让更多民众拥有财产性收入落到实处。 
　　 
　　二、设立平准基金可行性的分析 
　　1、股市风险的持续释放，为设立平准基金提供了最佳机遇 
　　中国股市持续下跌已经是不争的事实，但与此同时也表明，股市持续下跌使得股市风险有了一定程度的持续释放。如果此时推动平准基金人市，岂不正好符合平准基金“贱买”的操作原则!那么目前市况真的“跌”出机会了?数据最有说服力。 
　　交易软件数据显示，a股在自去年10月份持续下跌全今(截止2008年7月3日收盘)，上证指数最低跌至2566点，8个月之久跌幅达58％。其间还曾出现历史罕见的十连阴。按动态市盈率计算，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，与年初相比，市场整体估值水平大大降低，对新兴市场而言，估值已经相当合理。由此可见，中国a股，跌幅之深，令人震惊，持续之长，实属罕见；估值水平，已经很低，投资机会，不容置疑。因此，现阶段推动平准基金入市，实乃最佳时机，切莫错过。 
　　2、强化监管机制，堵住利益输出漏洞 
　　在设立平准基金可行性方面，理论界一直担心利益输出、运作安全等问题。有业内人士认为，操作平准基金的时候，可能会产生新的“利益输出”，可能会引发新的腐败；也有人担心可能会出现内幕交易。这将会对市场产生一定的危害。平心而论，这些担心不但是善意的，而且如果监管不力、防控不当的话，的确会使可能变为现实。 
　　因此，对平准基金运作，除了要注意政府监管与自律监管，以及严格遵守相关规定和程序之外，还可以根据平准基金运作 的特殊性强化集中监管。建议采用类似高考审阅试卷那样的封闭式管理，在平准基金运作期间，对整个团队实行隔离管理，甚至个人的对外的通讯联系也设置监控，这样，将会有效地避免“利益输出”和“内幕交易”，增强基金操作的安全性。 

   　它这种封闭性管理符合平准基金操作次数少的特征，因为在股市的平稳时期，平准基金不入场，只是在股市出现暴跌或亢奋时才介入，或许一年内仅进行1-2次逆向操作，至于持有时间的长短应根据市况而定。这里特别提请注意，平准基金每次入市，不是秘密进场，而是由监管部门及时对外发布，要求高度公开、公平、公正、透明，便于市场做出及时、准确的判断。我们需要高度保密的主要是逆向运作的品种、数量以及价位，以此堵住利益输出、内幕交易等漏洞。
　　3、关键时刻，四两拔千斤 
　　平准基金在关键点位入市进行逆向操作，对熨平股市剧烈波动的良好效应，已被我国香港盈富基金的成功运作所证实。在关键时刻启动平准基金之所以能够产生奇妙的效果，其奥秘存在于“四两拨千斤”之中。对股市而言，首先，运用“四两拨千斤”所蕴含的“强与弱”矛盾相互转化的哲学原理，来熨平股价的大幅波动；其次，运用“四两拨千斤”所体现的力学杠杆原理，来“校正”股市大盘的趋势；最后，运用“四两拨千斤”的太极武功秘笈，以“巧力”制“拙力”，在关键点位发挥“逆向操作”的宣示效应，影响股市运行趋势。 
　　 
　　三、结论与建议 
　　从狭义角度考察，为了稳定中国股市，遏制目前市场非理性下跌，笔者呼吁尽快设立平准基金，即使运作中还可能出现这样那样的不足，也不能把设立再次“搁浅”，因为对“不足”，可以通过强化监管将其规避或减少到最低限度。 
　　从广义角度思考，设立平准基金，对促进我国资本市场的健康持续发展，提高宏观调控能力，加快证券市场制度建设。优化我国产业结构，都具有非常重大的现实意义和深远的历史意义。为了使可能变为现实，增强平准基金的可操作性，还需解决平准基金的资金来源问题，否则，对平准基金的任何分析只能是空谈。 
　　鉴于截至2008年7月1日为止，沪深两市总市值为17.29万亿，表明平准基金规模不能过小。因此，笔者建议，设立平准基金规模控制在1500-2000亿为宜，否则，杯水车薪，难以平抑a股的惯性阴跌。如果按1800亿规模设立的话，解决这笔资金可以考虑如下渠道。 
　　第一，规定印花税专门用途。印花税“取之于股市、用之于股市”，合情合理，无可争议。从去年2005亿印花税收入中，拨付1000亿作为平准基金的专项资金。并且规定从今以后每年按照印花税收入的10％－5％中提取。作为平准基金的基本资金来源。 
　　第二，责成机构投资者按照资产规模的一定比例认购平准基金，即由平准基金发行债券要求机构投资者按规定购买(按不低于同期银行存款利率付息)。理论上说，对机构投资者支付利息是应该的，因为机构投资者的资金来源于“基民”，因而不能无偿使用。如果以目前机构投资者1.8万亿资产计算，按照4％比例认购平准基金债券，则筹集资金达720亿。 
　　第三，规定券商按照佣金一定比例缴纳，并无偿使用，但券商仍拥有对该笔资金的所有权。据2007年10月9日《中国证券报》报道，2007年前三季度券商佣金收入将达到1339.2亿元(缺2007年第四季度佣金数字，暂不计入)。如果按3％缴纳的话，则筹集资金为40亿。 
　　第四，对大小非减持者开征资本利得税，再将资本利得税收入的10％用于平准基金的专项资金。a股持续下跌的主要原因是大小非减持所导致的，而大小非持有者之所以乐于减持，是源于他们所持股票成本低廉。因此，对大小非减持者开征资本利得税，十分必要。建议按大小非减持者股份所得额的20％－30％税率。根据粗略估计2008-2010年，国家财政每年至少可以有1000-2000亿进账。这样，既有助于稳定目前股市，又为平准基金解决了每年100－200亿资金来源。上述四条渠道，就将1800亿平准基金的资金来源顺利解决。