【摘要】黄金因为其兼有货币、商品和 金融 三大属性的特征历来受到人们的重视。自黄金期货在上海期货交易所上市，填补了我国长期缺乏金融期货的空白。管理层与市场各参与主体对黄金期货给予很高的期望与关注，因此研究上海黄金期货市场的有效性具有重要意义。本文通过运用游程检验、adf 单位根检验、协整检验与计量 经济 学的方法，对上海期货交易所黄金期货市场的有效性进行了实证分析。结果表明，上海黄金期货市场尚未达到有效，并且黄金现货价格单向引导期货价格，我国黄金期货市场还有待改善。
　　【关键词】黄金期货 有效市场 游程检验 adf 单位根检验 协整检验
　　一、引言
　　1、选题背景和意义近年来随着市场化进程的加快，我国粮食、能源和 工业 原材料等的价格风险愈来愈大，需要相应的风险管理和分散渠道；再者，

　　由检验结果可知，黄金期、现货价格原序列滞后零阶的adf 统计量均大于5%的显著性水平，所以接受零假设，原序列存在单位根，不平稳。对序列进行一阶差分后，滞后零阶的adf统计量均小于5%的显著性水平，拒绝零假设，差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行johansen 协整检验。
　　（3）johansen 协整检验结果及分析本文采用johansen 和juselius 建立的最大似然估计法来检验变量之间的协整关系。使用协整方法检验我国黄金期货市场有效性时，涉及现货价格pt 和期货价格pf 之间的协整关系。
　　如果pt 和pf 是同阶单整的，且两者的线性组合（给定合适的参数α，β），即：ut=pt- α- βpf 是平稳的，则称序列pt和pf存在协整关系。pt 和pf 之间具有协整关系是有效市场假说的一个必要条件。因为有效市场假说要求pf 是pt 的无偏估计量，这意味着现货价格和期货价格有相同的走势。但是，两者之间仅仅存在协整关系还不能保证市场有效，市场有效还要求方程中的α=0、β=1；否则，即使两者的运动轨迹相近，pf 还是不能成为pt 的无偏估计。因此，市场有效性检验应该包含对协整关系的检验和对参数约束条件的检验。协整要求序列之间是同阶单整的，本文已经通过单位根检验证明黄金期货价格序列和现货价格序列都服从一阶单整。因此，我们再对其是否存在协整关系进行检验。
　　以检验水平为α=0.05 判断，因为迹统计量有72.95>15.49，8.02>3.84； 最大特征值统计量检验有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒绝原假设h0，得出结论为：沪金指数与au（t＋d）价格序列存在协整关系。但是，显示约束参数β=- 0.0325，α=1.666，不符合有效市场假说中的参数约束条件：α=0、β=1，因此认为黄金期货市场存在非有效因素。
　　四、结论上海黄金期货市场上的黄金期货价格涨跌不存在明显的趋势性；同时，上海黄金期货市场满足市场有效性的第一个条件，即与黄金现货市场可协整条件；因此，存在非常弱的证据表明该市场有效，但不满足重要的协整方程的无偏估计条件与协整向量约束条件，所以综合考虑，本文认为上海黄金市场是非有效的。
　　我国黄金期货市场非有效的主要原因可能是由于上海黄金期货成立时间不长，期初投机过度，并且其交易主要 参考 发展 相对成熟的现货市场价格来进行的。所以，相关部门有必要采取一些措施来培育市场，健全市场，活跃市场，促进我国黄金市场的积极健康发展，使黄金期货市场在整个 金融 市场发展中起到应有的作用。
　　【参考 文献 】
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　　[2] 姜青舫、陈方正：风险度量原理[m].同济大学出版社，2000.
　　[3] 周洁卿：