【摘要】 股利政策在股份制 企业 经营决策中占有重要地位，是企业的核心财务问题。因而股利分配政策一直为股份公司的利益相关者所密切关注。全文在对传统及 现代 股利政策理论的介绍和股利政策基本类型进行阐述的基础上，重点对我国上市公司的股利分配政策现状、选择股利政策应该考虑的因素进行了分析，并且针对存在的问题提出了相应的建设性意见。
　　【关键词】 上市公司 股利政策 股票股利 现金股利
　　
　　一、引言
　　
　　股利政策是现代公司财务决策的核心内容和敏感问题之一。在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益。股利分配不仅反映了公司内部融资的程度，影响着公司的财务结构和投融资活动，关系着公司的未来，而且反映了公司对股东投资的直接回报，影响着股东的投资热情和投资态度，更关系到我国资本市场的健康 发展 。
　　股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，而我国上市公司股利分配政策的制定普遍存在着非理性化倾向，股利政策失范已成为我国证券市场不规范的重要表现，影响了我国资本市场的正常运行与健康发展。因此，全面、客观地揭示我国上市公司股利分配中存在的深层次问题，探讨我国上市公司的理性股利政策，对于我国证券市场乃至整个宏观 经济 的稳定、健康与持续发展都具有极其重要的意义。
　　
　　二、股利政策相关概念
　　
　　1、股利。股利是指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报。虽然不同的投资者在向企业投资时的动机各不相同，但最终可以归结为股东从企业所取得的回报，即股东获得的股利。股利有多种形式，一般包括实际收益式股利（如现金股利、财产股利）、股权式股利（如股票股利）和负债式股利三种。
　　2、股利政策。股利政策是上市公司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心，将公司的净利润（提取了各种公积金后的）在公司和股东之间进行的分配，即公司在利润再投资和回报投资者二者之间进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。
　　 一般而言，股利政策的内容包括了以下五个主要的方面：（1）股利支付率的高低，即确定股利支付与否以及支付比例的高低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比率来表示。股利支付率可以为零，也可以是一个很高的比例；（2）股利支付的形式，即确定采用哪种方式来支付股利。常见的股利支付形式包括现金股利、股票股利及其他混合形式；（3）股利的发放策略，从此策略来看，股利政策一般可以分为：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策；（4）股利发放程序，包括支付程序中各日期的确定，如股利宣告日、股权登记日、除息日、股利发放日等日期的确定；（5）股利发放前的资金准备，这主要是在采用现金股利作为股利支付方式时，需要对现金股利资金来源事先做出准备，以免因为现金股利的支付而影响公司正常的运作。
　　
　　三、我国上市公司股利政策种类及优缺点
　　
　　1、剩余股利政策。其基本观点是先留后分，即公司净利首先满足公司资金需求（留存收益），如有剩余，则派发股利；如无剩余，则不派发股利，从股利政策来看，应考虑先分后留，所以这种政策更倾向于是一种筹资政策，其理论依据是股利无关论。这种政策的最大优点是：优先考虑留存资金(留存收益)，从而有利于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值长期最大化。而缺点是：股利不稳定容易导致股价波动，且不利于中小投资者安排收入和支出，不利于公司树立良好的业绩形象。
　　2、固定股利政策。其基本观点是每年发放固定的股利，由于是优先考虑股利发放额，所以是股利相关论的产物。这种政策优点是：（1）给投资者经营状况稳定的感觉，利于公司树立良好业绩形象，有利于股价的稳定；（2）便于中小投资者安排收入和支出。缺点是：股利能力和股利支付水平脱节，股利较差年份同样按支付固定的股利，容易导致公司资金短缺，严重的甚至影响公司正常生产经营活动，所以该政策要求公司对预期股利能力要有较准确的预测。
　　3、固定股利支付率政策。其基本观点是按每年净利的某一固定百分比作为股利分给股东，如股利支付率40%，则净利100万时分40万给股东；净利200万时分80万给股东。很显然，这种政策的优缺点和固定股利政策相反。其优点是：公司的盈利能力和股利支付水平匹配，体现了多盈多分，少盈少分，不盈不分的股利分配原则。主要缺点是：股利随着盈利能力波动，不利于股价稳定，不利于树立投资者的信心，且比较缺乏财务弹性。
　　4、低正常加额外股利政策。其基本观点是公司事先设定一个较低的固定股利额，每年除按该股利额发放股利外，还在盈利较好、资金较充裕的年度加发额外股利。该政策的优点是：比较灵活，有较大的财务弹性；有助于稳定股价，增强投资者信心。缺点是：取消额外股利给投资者财务状况恶化的感觉。
　　结合这些股利政策的优缺点，我们可根据公司实际情况采取相应股利政策。比如在公司初创阶段，需要资金，所以可采取剩余股利政策；在公司发展阶，可采取低正常加额外股利政策，以便更灵活的掌握资金；在稳定阶段，可采取固定股利政策，恰好股利能力和股利发放都比较稳定；而在衰退阶段则又需要资金，可采取剩余股利政策。
　　
　　四、我国上市公司股利分配的现状分析
　　
　　以1990年上海证券交易所的成立为标志，短短的十几年间，

　　五、我国上市公司股利政策的决策因素
　　
　　长期以来，公司管理层和 金融 专家致力于寻求股利政策的最佳模式，但至今未有一合理的可以为各公司普遍接受的结论。导致这一现状的主要原因是制约公司股利分配政策的因素众多，有公司内部的也有公司外部的，有市场的也有非市场的，有投资者、债权人的也有代理人的，有长期的也有短期的，而且各个因素之间又是相互关联、互相制约的关系。随着公司 发展 情况的不同，这些因素所占的地位又经常发生变化，所以，适度股利分配政策的选择是一个极其复杂的问题。
　　1、股权结构对股利政策的影响。股权结构问题是股票市场最基本的问题，也是影响股利政策决策的最关键问题。美国金融学家詹森（jensen）1986年指出，引起公司接管活动最主要的原因之一是管理层与投资者在股利支付上的摩擦，导致财务杠杆倍率提高公司接管或重组是因为可以迫使管理层增加作为股利的自由现金的支付，减少低效益的项目投资，从而能够提高公司的价值。这就充分地说明了公司在推出股利政策时，应当充分地考虑大股东的利益。从另一个角度讲，公司的股利政策事实上是公司与股东之间博弈的结果，受公司股权结构的极大影响。我国上市公司中，占控股地位的是国家股、法人股，二者与公司管理层之间利益博弈的结果之一就是公司制定的股利政策，不同类型的股东在股利政策制定方面有着不同的倾向，从不同的角度来影响公司的股利政策。
　　2、股市成熟与否的影响。自1990年12月19日上海证券交易所成立以来，我国股市经历了十数年的良性发展，到目前己经基本规范化。但是，与西方发达国家的股市相比，我们的股市还相当年轻，还存在着诸多的问题，与成熟市场相比，我国证券市场在立法、监管、规范等方面还存在着很大的差距。同时，上市公司的治理和投资者的投资理念均有待进一步地提高。而这些不足之处体现在股利政策上，主要表现为投资者的投资理念及上市公司的目标不 科学 ，股利分配与二级市场炒作、融资等行为都具有很大的关联性，而上市公司也并未将股利政策作为其持续回报投资者的一种积极手段。
　　3、税收制度对股利政策的影响。根据税差理论，税收水平会影响公司股利政策的制定，从而影响股东对不同股利形式的偏好。在我国，税收制度对股利政策的影响主要体现在税收对现金股利、股票股利、转增股本三种形式的作用上。虽然1994年3月10日国家税务总局颁发的《关于征收个人所得税若干问题的通知》中要求对股票股利征收20%的所得税，表面上看对现金股利和股票股利征税的税率一样，但是股票股利是按照面值征收所得税的，而当这些股票上市后仍能够取得相对丰厚的资本利得。
　　4、股利分配的 法律 限制。上市公司的股利分配有多种因素的限制，如法律限制、契约性限制级公司内外部的限制。而法律限制则是强制性最强的一种。对我国上市公司股利分配做出法律限制的有《公司法》、《关于上市公司送配股的暂行规定》、《关于上市公司配股工作有关问题的通知》等等法律法规。
　　六、规范上市公司股利分配的对策探讨
　　从上面的分析我们不难看出，我国上市公司的股利政策已经明显地表现出非理性和投机性。这种非理性和投机性对市场运行产生了很大的负面影响，在很大程度上阻碍了证券资本市场的规范化发展，成为市场风险的一个重要策源地。如何规范上市公司的股利分配政策，从