[摘要]借鉴现有研究成果，以财务理论为基础，选取2003-2007年
　　一、研究背景
　　
　　随着改革开放的进程，我国上市公司从无到有，从少到多，从弱到强，不断地得到成长与 发展 ，已成为国民 经济 的有生力量。部分上市公司的财务危机则开始显现，而上市公司的财务危机由初步萌生到程度恶化，并非瞬间所致，需经历渐进积累转化的过程。在这过程中，各种危机的因素，都将直接或间接地在资金运动的“晴雨表”——敏感性财务指标值的不同变化上反映出来，在理论界就提出了财务预警问题。学者们对财务预警也有着不同理解。向德伟认为，财务预警就是 企业 风险在财务上表现为个别及相关指标的异常。陈晶璞认为财务风险预警是一种警报，它能及时发现企业潜在的财务风险，并对其具体情况做出预测，使企业能及时进行防范和控制，将损失降至最低程度。蔡壁洪认为，财务危机预警是以财务 会计 信息为基础，通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，对企业可能或将要面临的财务危机所施行的实时监控和预测预报。杨宗昌和赵红认为财务失败预警是利用及时的数据化管理方式，通过全面分析，反映企业内、外部经营情况的各项资料，将企业存在产生潜在的财务失败风险预先告知经营者和其他利益相关者的一套工具。
　　
　　我们认为财务预警是以企业的财务报表、经营计划及其他相关会计资料为依据，利用财会、统计、 金融 、企业管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析、因素分析等多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理层采取有效措施，避免潜在的风险演变成危机甚至是失败的财务分析预测活动。而财务风险预警系统，则是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，对企业集团可能或将要面临的财务危机进行预测、预报的财务分析系统。上市公司财务风险预警系统，就是以上市公司信息化为基础，对上市公司在经营活动中的潜在风险进行实时监控的系统。
　　对我国上市公司财务危机预警进行研究，构建一个有效适用的财务危机预警模型，准确地根据财务指标预测上市公司未来财务危机程度对市场参与方有着重要的现实意义。一个可行的财务预警模型，能起到报警的作用，提醒有关市场参与方的注意。对上市公司来说，借助财务预警模型，公司管理层能够及时发现公司财务状况的恶化，以及造成公司财务状况恶化的原因，从而能够及时地、有针对性地调整公司经营策略，扭转公司经营状况恶化的趋势。
　　关于股权集中度与企业价值、公司绩效之间的关系，国内外学者均作了一定的研究。berle和means最早考察了股权结构与公司绩效之间的关系，认为股权越分散，公司绩效越难以达到最优。shleifer和vishny则从减轻代理问题的角度论述了大股东的积极作用。他们通过建立模型说明在其他条件相同的情况下，大股东的存在对公司价值有正效应。因为相当比例的股权使得大股东有动力去监督管理者，从而可以避免“搭便车”问题。demsetz和lehn用1980年美国511家公司的会计利润率对各种股权集中度指标进行回归，发现二者不存在显著的相关关系。mcconnell和servaes通过对美国1976年的1173个样本公司和1986年的1093个样本公司的to—bin’s q与股权结构的分析，发现tobin’s q与公司内部股东所拥有的股权之间具有曲线关系，当内部股东所拥有的股权从零开始增加时，曲线向上倾斜，股权比例达到40％-50％时，曲线向下倾斜。claessens，djankov和lang在对东亚地区企业股权结构的研究中，均发现这些国家和地区的企业股权高度集中，并且与企业价值正相关。lins和servaes在对18个新兴市场国家的企业研究中也发现，大股东对企业价值有正面影响，在投资者权益保护的 法律 制度及其有效性弱的地区，大股东在公司治理中担任着重要角色，具有积极的作用。
　　
　　而通过研究上市公司股权结构与公司财务风险之间关系，构建有效适用财务危机预警模型，准确预测上市公司未来财务危机程度的文章却很少见，我们对此做一简要分析。
　　
　　二、上市公司财务预警与股权结构的实证分析
　　
　　(一)股权结构与上市公司财务预警的假设。股权结构的特征可以从量和质的方面来研究，即股东持股数量和股权性质。在此主要研究股权集中度、第一大股东性质、流通股与上市公司财务预警度的相关性。现给出它们之间的假设：
　　1．上市公司股权集中程度与公司财务风险为正相关关系。在股权高度集中的情况下，由于缺乏可以相互制衡的力量，容易导致“大股东控制”，如果外部治理作用弱化的情况下，控股大股东就很可能侵蚀公司利润、剥夺小股东的利益，造成高昂的代理成本，导致公司绩效的下降，经营风险的上升。同时，“一股独大”导致民主性和 科学 性在公司决策机制中的缺乏。随着控股股东的股权集中度的提高，现金流量与投票权的差距就会进一步增大，而这种负作用效应也将随之增强。所以，较高的股权集中度会增加公司的财务风险。
　　2．流通股a股比例与公司财务风险为正相关关系。公司购并是一种非常关键的治理机制。研究表明，收购兼并的目标公司一般为绩差公司，收购后可以更换公司的经理层，以控制其管理；购并可以使合并后的公司价值大于收购公司与目标公司价值的算术和。潜在收购行为所引致的激励和约束机制，在

　　而logit回归是采用因变量为属值变量的分析方法，用于直接预测解释变量相对于某一事件的发生概率。二元logit回归的因变量只取0和1两个值，拟合的方程可表示为in[p／(1-p)]-a+∑bixi，其中p是上市公司发生财务危机的概率；xi是影响上市公司财务危机的第i个因素；i=1，2，…，m；a，bi(i=1，2，…，m)是待估计的参数。利用logit模型对被st前一年份的数据进行逐步回归，得到最后用于预警的指标：x1-总资产净利润roa、x2-流动资产周转率、x3-净资产收益率roe(摊薄)、x4-净资产收益率(摊薄)(同比增长率)、x5-资本支出／折旧和摊销，最后回归的结构可得如下回归方程：
　　v=-3.154696-0.469580x1-0.847988x2-0.026162x3+0.000462x4+0.098576x5
　　(四) 计算 预警值。把所有上市公司2003-2007年的总资产净利润roa、流动资产周转率、净资产收益率roe(摊薄)、净资产收益率(摊薄)(同比增长率)、资本支出／折旧和摊销减去其行业平均值，带人上面的方程，并且利用相关公式计算出预警的概率值。
　　(五)实证结果。财务预警与股权结构回归结果如下：
　　现在根据上述回归结果，对财务风险和股权结构的关系进行分析如下：
　　1．股权集中度变量——赫芬德尔指数的系数估计值为一0.276215，股权集中度与公司财务预警度成负相关，该指标是显著的，故二者之间为显著的负相关关系，假设1不成立。
　　2．第一大股东的性质系数为负值，所以第一大股东性质与上市公司财务不存在相关性，所以不产生影响。
　　3．从方程的估计结果就可以看出，流通股a股比例系数为正值，该指标是显著的，故假设2成立。对于国有或集体所有制上市公司以及民营或家族上市公司，股东大会则可能演变为控股者的会议。所以，我们认为，a股股东没有能力影响投票的结果，也没有动力去“用手投票”。所以，他们一般会放弃投票权。这样看来，流通股a股比例越大，被放弃的投票权就越多，导致了非流通股东持有较少股份就可以控制上市公司，所有权与控制权分离程度加大，这势必会加大公司的财务风险。
　　
　　三、对策与建议
　　
　　由于流通股a股比例与公司财务风险正相关，这就要求要尽快完善