股市与经济发展的关系研究

　　2008年金融海啸使得全球经济陷入低谷，历时三年多仍然没能走出其影响。人们常说“股市是经济发展的晴雨表”，那究竟我国的股市与经济之间是否存在这一关系呢？
　　中国股市经过二十多年的发展，已经具有了一定规模，上市公司由1990年的10家发展到2011年底的2418家；股票市价总值由1990年的20.83亿元发展到2011年的216585.52亿元。本文试图找出股市与中国经济发展的关系，这对于研究中国股票市场及我国经济发展都具有重要意义。
　　一.指标的选取和实证分析
　　1.1指标的选取
　　本文采用中国股市从1999年到2011年这一期间的所有数据。
　　1.1.1经济发展指标的选取
　　选取gdp的年增长率作为经济发展的指标，用zgdp表示，采用国泰安数据库提供的年gdp数据经整理计算而得。
　　1.1.2股票市场指标的选取
　　1.资本化率
　　用zbhl表示，它等于股票市场年市场总市值与当年gdp的比重，主要反映股票市场的规模。
　　2.交易价值
　　用jyjz表示，它等于股市年市场交易的总金额占当年gdp的比重。这一指标用于衡量股市相对于经济总量的活跃程度。
　　3.换手率
　　用hsl表示，它用于衡量股市自身的活跃程度，等于股市年交易总金额与股市年市场总市值的比重。
　　1.2实证分析
　　1.2.1单位根检验
　　由于序列协整性的前提是各序列的平稳性，因此首先分别对四个序列做单位根检验。本文采用adf检验，根据序列形态，对各序列采用同时包含时间趋势项和截距的检验，滞后期取1。计算结果为，序列zgdp、zbhl、jyj本文由论文联盟http://收集整理z、hsl的adf统计量值分别是-2.619373、-3.376755、-2.170983、-2.083986，对应1%显著性水平的临界值是-4.5000，均不能拒绝序列存在单位根的零假设，故认为它们都是非平稳的。对经过二阶差分后的序列进行单位根检验，所得adf统计量值分别是-5.232527、-6.391284、-6.588938、-5.707392，在1%显著性水平下拒绝含有单位根的假设。以上分析表明序列四个序列均为i(2)序列，满足协整检验的条件。
　　1.2.2协整检验
　　本文采用johansen检验，选择序列有确定性线性趋势并且协整方程(ce)只包含截距项的情形，经试验，最佳滞后期为2，从而得出检验结果如表1所示。
　　从表1可知，124.33大于5%显著性水平下的临界值47.21，拒绝没有协整方程的原假设，认为至少存在一个协整方程；40.67大于5%显著性水平下的临界值29.68，拒绝至多有一个协整方程的原假设，认为至少存在两个协整方程；16.08大于5%显著性水平下的临界值15.41，拒绝至多有两个协整方程的原假设，认为至少存在三个协整方程；1.52小于5%显著性水平下的临界值3.76，接受至多有三个协整方程的原假设。由此可知，序列zgdp、zbhl、jyjz、hsl之间存在三个协整方程。eviws给出的标准化协整系数如表2所示。
　　所以，标准化的协整方程有：
　　zgdp=0.129+0.028hsl
　　zbhl=-0.295+0.458hsl
　　jyjz=-0.952+1.045hsl
　　1.2.3格兰杰因果检验
　　经济时间序列经常会出现伪相关的问题，故现对zgdp与zbhl、jyjz、hsl之间进行格兰杰因果检验，滞后期取2，其检验结果如表3所示。
　　从表3可以看出，变量之间几乎不存在格兰杰因果关系。相比之下，经济的发展对换手率的促进作用是最明显的。其次，资本化率对经济增长也起到了一定促进作用，不过作用有限。
　　2.2.4小结
　　通过上述分析，我们可以得出：
　　（1）zgdp和hsl存在正向的协整关系， gdp增长率对换手率的促进作用强于换手率也对经济增长的促进作用。这说明在中国股市发展的二十多年中，中国宏观经济的持续增长一定程度上提高了股市活跃程度，但反过来股市活跃程度对于中国经济增长所起的促进作用非常有限。
　　（2）zbhl与hsl之间、jyjz与hsl之间都存在正向的协整关系，但没有格兰杰因果关系。
　　3.计量经济学解释
　　从本文的分析来看，无论从股市规模还是其活跃程度来讲，中国股市对经济发展的作用都相当有限，而且两者间不存在明显的格兰杰因果关系。这可能是由于我国股市起步晚，发展程度低的缘故。加之股市成立之初，市场混乱，缺乏有效的法制监督，这样的股市对经济发展的作用，我们可想而知。
　　再者，本文样本数据采用了股市发展之初到2011年之间所有的样本数据，并且跨越了股权分置改革前后，而这一期间，股票市场发生了很多变化，由不规范正逐步走向规范，所以，在一定程度上，可能影响了分析结果。
　　不过，尽管如此，笔者仍然发现，经济发展对股市活跃程度有一定的正向促进作用，而股市的活跃程度对经济发展也有微弱的促进作用，说明两者在一定程度上有相互促进的作用，因此，我们应该坚持和深化股权分置改革，增加市场的流通股，活跃整个股票市场，从而在一定程度上促进经济的发展。
　　通过分析还可以看出，股市规模对经济发展有推动作用，只是作用非常有限。笔者相信，随着我国股市的不断发展和完善，其总市值及交易总金额占gdp的比重不断提高，我国股市“晴雨表”的功能将会日益显现，股市对经济发展的促进作用也会愈加显著。