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摘要:证券市场有效运行与会计信息之间存在着密切的关系。一方面，会计信息是证代写会计毕业论文券市场有效运行的基础;另一方面，证券市场的有效运行时会计信息的质量、数量及表现形式等方面提出了新的要求。对三种不同形式的有效证券市场与会计信息的关系进行分析，指出证券市场有效运行对会计信息的具体要求。

关键词:证券市场;有效运行;会计信息;超额利

abstraet:theectlveoperationofsecurltyxnarketkeepsaeloserelatlonshlpwithaeeountlxfornatlon，foronething，aceountinginformat一n5thebasisfortheeffeetiveoperationofseeurityinarket;foraziother，theeffeetxveoperationofseeurztymarketmayraisenewrequirementsforthequallty，l:altztyandperforxnaneoofaeeounting11formatlon.thepaperanalyzesthethreedzfferentsortsofrelatlonshipbetweeneetlveseeuritymarketandaecountinginformationandpolntsoutthecollereterequlrementsoftheeetiveoperationofsecurlty1llarketforaeeountlnginformationkeywords:seeurltymarket;eetiveoperatlon;aeeountinginformation;exeessprofit
证券市场是随着市场经济的发展而逐步成长起来的，它是市场经济中的一种高级市场组织形态，是市场经济条件下资源合理配置的重要机制。信息是证券市场有效运行的基础，其中会计信息是证券市场信息的重要组成部分。
一、有效证券市场理论的主要内容有效证券市场是指资产的现有价格能充分反映所有有关、可用信息的证券市场，就是说市场上的各种证券的价格能充分、及时地反映所有可以获得的信息。证券市场是长期资金供给和需求汇合的场所，它的存在可以使人们手中的储蓄转化为向企业的投资，同时也可以使企业获得发展所需要的长期资金。市场上的任何信息，包括企业本身的信息、国民经济的信息和国际经济的信息等都会对证券市场起到重要的影响，使股票、债券的价格发生变化。有效市场理论认为，在一个有效的证券市场中，证券的价格应该立即对这些信息做出反应，即有利的信息会立即导致证券价格的上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分反映当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。其主要内容包括:
(一)证券价格迅速地反映新的信息。
1.有效证券市场与会计信息的关系研究争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券价格将达到均衡点;当与该证券有关的未预期信息出现时，它将改变投资者对其收益和风险的期望，引起新的偏好，进而促使该证券的价格发生变动，直至经过调整供求关系而达到一个新的均衡点为止。由此可见，证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券的供求关系的调整又是由于市场吸收了新的信息引起的。归根结底，证券价格的变动是市场参与者对有用信息做出反应的一种表现形式。
(二)随机游动假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反应的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。
(三)投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下获得比预期收益更多的盈利。有效证券市场对信息有很快的反应速度，投资者在知道了有关信息之后再做买卖证券的决定为时已晚，所以利用信息在市场上获得超额利润的机会是不存在的。投资者在市场上具有同等获利的机会，他们无法赚取超额利润。由于投资者都是机敏、聪明和理性的，因此，为了从证券市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的逻辑结果就使得市场成为有效的市场。如果任何人都没有办法利用任何信息赚取超额利润，市场就是有效的。当市场对于信息来说有效的时候，我们就说“价格包含了信息”。在一个有效市场上，如果投资者不知道有关某种证券的特别信息，他们可以期望从投资中获得应该获得的均衡收益。图1一1展示了股票价格与信息公布时间的关系:那么投资者在信息公布时买入证券，在价格回归均衡状态时将其卖出，就可以获得交易利润。由图1一1可知，有效市场这一理论的指导思想是:不要认为你已经发现了证券价格的变动规则或盈利的简单手段，也许你什么都没有发现。如果有如此简单的赚钱方法，别人早就发现了。因此，如果每人都在挖掘信息的价值，那么他们的努力实际上成为“击败自己”的行动，并且证券变动的规则将会消失。
二、有效证券市场的类型关于如何对相关信息系列进行分类，并没有一套确定的标准。但是，可以按几种极端的观点进行粗略的分类(如图2一1)。一种极端的观点也许会认为价格是由所有的信息决定的，见图2一1中的最左端，也就是说，可以使用所有可得到的信息来赚取超额利润。另一种极端的观点认为价格反映了所有存在的信息，见图2一l的最右端。也就是说，所有的有关某种证券的可知信息都已被包含在价格之中了。这种观点认为任何数据收集和经济分析都是在浪费时间，徒劳无益。所有信息都有用弱势半强势强势所有信息都无用图2一l相关信息系列图过渡反映后修正、、犷有效市场图l一l一20一10010+2030信息公告日前后天数个信息公告日在有效市场和无效市场上价格对信息的反映可见，图l一1展示了证券价格几种可能的调整方向:第一，实线表示证券价格在有效市场状况下的调整方向。在这种状况下，证券价格根据新的信息及时地进行调整，价格因此出现了明显的变化;第二，点线描绘了推迟反映的情况。在这种情况下，市场花费了30天才完全消化吸收信息;第三，虚线表明市场对信息过渡反映，随后经修正回归真实的价格。值得注意的是，实线和虚线表示在有效市场上证券价格可能出现的运动趋势。如果市场费时多日进行价格调整，显然上面提到的这两种极端思想都是非理性的，并且可能与预测股价走势毫不相关。但是，在这两种极端的观点之间，却存在着确定价格走势时所需的信息系列，即弱势、半强势和强势三种有效市场理论。其中:弱势有效市场是指没有投资者能够运用历史价格或收益信息获得超额利润。半强势有效市场是指没有投资者能够运用公开可获得的信息而获得超额利润。即证券的现行价格不仅反映了过去价格或收益的一切信息，而且还融会了一切可以公开得到的信息。在半强势有效市场中，投资者仅利用可公开获得的信息，无法获得超额利润。强势有效市场是指任何投资者运用任何信息，无论是公开可获得的还是未公开的，都无法获得超额利润

--> 。即证券的现行价格充分反映了全部公开和非公开的有关信息。三、会计信息对证券市场有效运行的意义从上述分析可知，证券市场有效运行时，价格才是引导资金流动的正确信号，才可能由证券价格的变动引导资本流向的变动，从而使整个社会的资源达到合理配置。上市公司会计报告所披露的信息是证券市场信息的重要组成部分，它是证券市场有效运行、发挥合理配置资源作用的基础。以下围绕上市公司会计信息问题，分别就三种不同有效性的证券市场进行分析。
(一)会计信息与弱势有效市场如果某一证券市场上的证券价格充分地包含和反映其历史价格的信息，那么该证券市场就达到了“弱势有效”。设想某种交易策略建议在一种股票连涨祝天后买入，在连跌三天后卖出，这个交易策略如果仅仅使用过去价格的信息，而没有使用任何其它的信息，券证价格\推迟反映商业研究2003/01证券价格在证券市场达到弱势有效时，使用上述交易策略无法获取利润。可见，弱势有效市场存在于价格充分反映了关于过去价格波动的信息，市场的这种形式对于技术分析具有明显的含义，它包括证券价格的随机游动尹眨论。我们通常用以下数学公式来表示弱势效率:八=八_l+期望收益十随机误差i上式表明，某种证券今天的价格等于“最近的观测价格”加上“证券的期望收益值”，再加上这段时间发生的“随机收益值”，取决于时间(t一1，t)。证券的期望收益是该种证券所承受风险的函数，可以根据资本资产定价模型来确定。随机误差是某种与证券有关的新信息引起的，可能是正数，也可能是负数，因此这随机项无法根据历史价格来预测。如果证券的价格变动如上式所示，则称之为“随机游动”或“证券价格处于随机游动状态”。一般情况下，“随机游动”等同于“弱势效率”。但是，从技术上看，“随机游动模塑”假设证券的收益在所研究的时间段内具有相同的假设，所以随机游动的假设更加严格、科学。由于历史的证券价格信息是最容易获取的信息，因此弱势效率是证券市场所能表现出的最低形式的效率。如果我们能够从证券价格的历史信息中发现某种可以获得超额利润的趋势，那么其他人也能够做到，结果超额利润将在争夺中消失。图3一1展示了这种竞争的作用。假设某种证券的价格呈现出一种周期性波动状态。聪明的投资者将在低点买入，推动价格上涨;反之，在高点卖出，迫使价格下跌。通过这样的竞争，上述周期性的规律将会迅速消失，留下的只是价格的随机波动。技术分析一词是指力图用过去价格变动预测未来的变动规律的一系列分析方法，要为技术分析提供养料，就必须考虑两种通常使用的方法:第一，许多技术分析人员坚信证券可能遵循一种“头肩形态”，如图3一2所示。由于预测到一种“头肩形态”，因此处于a点的技术分析人员可以买人证券，并在短期持有后卖出以获得收益。因为预测到这种头肩形态已经结束，所以处于b点的技术分析人员将会卖出证券;第二，其他的技术分析人员坚信证券价格在上升到三次高位后将下跌。这种“兰波浪”图形如图3一3所示。处于c点的技术分析人员，因为预测证券价格的上涨将要结束，所以将其卖出。时间图3一2头肩形态证格券价时间图3一3三波浪形态综上所述，弱势有效市场的主要特点在于:证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游动过程。表明证券价格在其变动之前，相对于有用的信息来说是随机的，在时间序列上是不相关的。即价格的变化是独立的，每次价格的上升或下降与前一次的价格变化没有联系，对下一次价格变化也毫无影响。如果市场是弱势有效的，那么证券过去的价格变化形态不能预测未来可能的价格变化形态。因此，建立在对证券的历史资料进行技术分析的基础上所形成的交易法则或策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。
(二)会计信息与半强势有效市场切只在半强势有效市场中，证券价格充分反映了-公开可以得到的信息。就上市公司会计报告而言，卖出证券价格卖出叮卖入时间图3一l投资者行为趋势消除了证券价格变动的周期性要它一公布，便会立即引起股票价格的调整，从而引导股票市场资源配置的变化。因此在半强势有效市场上，对公开发表的各种信息进行的基础分析并不能帮助投资者始终如一的获得超额利润。但是，半强势有效市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速反映。机构投资者投入足够的财力和人力进行投资分析，以便取得某种为别人所忽略了的信息，展示获得高于一般水平的收益率即超额利润。可见，证券市场能否合理配置资源，取决于上市公司会计信息能否真实、充分地反映公司的财务状况、经营成果、现金流动状况及未来发展，同时也取决于投资者对上市公司会计信息理解的正确性。综上可见，上市公司会计信息对于半强势有效市场来说，是其资源配置的依据，也可能是某些人获得非正常报酬率的信息来源。
(三)会计信息与强势有效市场在强势有效市场中，证券的现行价格已充分地反映了包括内幕消息在内的所有信息，它真正代表了上市公司的投资价值，从而实现了证券市场合理配置资慈第26，期贝洪俊:有效证券市场与会计信息的关系研究源的功能。即使有能力接触私人持有的内幕信息，也不会导致获得超额利润的策略。一般认为，公司内部高层管理人员掌握着公司尚未公开的信息即内幕信息，这些内幕信息有助于他们谋取超额利润。但是，在强势不，效市场的假设下，任何投资者都无法凭借其掌握的信息包括内幕信息来持续地获取超额利润。因为那些获得内幕信息的人根据这些信息增加了其交易量，其他投资者就会假定这些人掌握了某种相关的信息，而且无需确切地知道这些信息的具体内容便会做出相应的反映。如果利用这些信息的投资人数增加了，那么在某种程度上就可以认为内幕信息已经公开化了，井目.在证券价格中得到反映。所以在强势有效市场中，上市公司会计报告无论其公布与否，无论其内容、表达方式如何，都不影响其股票价格，这是因为它所披露的会计信息已作为有效信息的一部分反映在股票价格之中。因而，会计信息对强势有效市场来说毫无意义。然而，它却是我们考察现实证券市场的参考依据，因为强势有效市场具有重要的启示性作用。从以上对三种类塑的市场效率的分析可以看出，证券的价格总是反映定的信息。从弱势有效到半强势打效再到强势有效，价格所反映信息的范围逐步扩大。如果把历史价格的信息作为公少「可用信息集的‘个子集，反过来，公开可川信息又是所有相关信息集的-个r集。这一类信息之间的相互关系如图3一4所示。图3一4三类信息之间的相互关系lli因为强势有效市场包含着半强势有效市场，半强势有效市场包含着弱势有效市场。所以，半强势与强势有效市场之间的差别在于半强势有效市场说明证券市场上的证券价格不仅充分反映了历史信息，而且充分反映了所有公开发布的可用信息。证券价格反映信息的范围越jl一，反映的速度越快，投资者就越难以通过证券交易来获得超额利润，投机行为也难以奏效，价格将趋于相对稳定。此时，平均利润更能充分地得以实现，资金便可以被有效地导向生产领域，实现经济资源的合理配税。四、证券市场有效运行对上市公司会计信息的要求证券，!丁场有效运行对上市公司会计信息的要求是多方面的，下面就会计信息的可理解性、可靠性、及时性、可比性和充分性进行分析说明:()可理解性。强势有效证券市场不可能在现实中存在的原因很

--> 多，其中之就是证券市场的有效性仃赖于)一大投资者的投资行为。显然，这意味着现实中的证券市场若要提高具有效性，重要途径之一便是尽可能地使所1j’相关信息能让投资者转化为证券价格。某种信息能否被转化为证券价格，与两方面因素相关:
1.信息的表达方式;
2.投资者的能力。从这两方面看，上市公司的会计信息越通俗易懂，就越能为广大投资者所理解，即具有了可理解性。
(二)可靠性。上市公司会计信息是投资者发生投资行为的依据，而这些投资行为是引起资源配置发生变化的真正原因。因而，资源配置合理与否，取决于广大投资者的投资行为，而投资行为的恰当与否，则取决于上市公司会计信息能否客观、公正地反映公司的财务状况和经营成果。故可靠性是证券市场对上市公司会计信息的重要要求。
(三)及时性。上市公司会计报告所披露的会计信息具有影响证券市场资源配置的功能，这不仅是会计信息的可靠性影响资源配置的合理性，而且会计信息的及时发布与否同样影响资源配置调整的实效性。实效性是资源配置质量的重要特征之一。所以说，上市公司会计信息的及时性是影响证券市场资源配置质量的因素之一。从另一方面看，上市公司会计信息的及时公布，还有助于抑制内幕交易的发生。
(四)可比性。投资者根据上市公司会计报告所披露的会计信息而发生投资行为，其真正的涵义在于投资者能根据会计信息对不同的上市公司进行比较，以确定优劣，对同一气l市公司不同时期的经营业绩等各方面情况进行比较预测其发展趋势。即使所有会计信息都具有可靠性和相关性，但它们之间如果不可比，投资者也无法确定孰优孰劣，也就无法作出正确的投资沫策。
(五)充分性。强势有效市场之所以能合理地配置资源，其原因在于证券价格能反映所有公开和未公开的信息。那么在弱势和半强势有效市场中，如果公开的信息越多，证券价格的信息含量也越高，其所进行的资源配置就越合理。从这一角度讲，上市公司会计报告应尽可能地披露所有有关事项，即会计信息应具有完整性。但是，从使川者对会计信息的使用角度看，信息太多反而会影响投资者对信息的运川;另外，.从经济的角度看，上市公司会计信息应遵循成本效益原则。鉴于此，证券市场的有效运行对上市公司会计信息提出了充分性要求。即完整、相关和重要的兼而有之。总而言之，除强势有效市场外，弱型有效市场及半强势有效市场合理配置资源的实现，有赖一f上市公司会计信息。因为强势有效市场在现实中井不存在，故上.杠公司会计信息对现实中的证券市场的有效运行具有重大的引导意义。同时，证券市场的有效运行又对上市公司会计信息在可理解性、可靠性、及时性、可比性和充分性等方面提出了具体的要求。

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